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朱格拉周期框架更深层次的，美林投资时钟只是流于经济的“皮相”，没有深入周期的内核。经济周期通常可以分为库存周期，产能周期，技术周期和债务周期，对于资产价格分析来说，我个人认为产能周期和技术周期最为重要。债务周期其实是内生于技术周期的，也就是内生于康波，待会儿我会分析。经济周期驱动宏观因子，从而驱动资产价格波动，而经济周期的位置是更高阶更本质的资产价格锚。

图表1： A股年初至今领涨全球主要股票市场，港股也在涨幅前列图表16： 当前沪深300非金融板块前向市盈率相比新兴市场/亚太除日本市场/美国股市分别溢价20%/8%/-11%图表17： 当前沪深300非金融板块前向市净率相比新兴市场/亚太除日本市场/美国股市分别溢价20%/18%/-43%

此外报告还显示，在房价转稳的同时，重点城市二手住房成交量出现季节性回落。大数据监测发现，今年1月，10大重点城市二手住房成交量比上月下降了5.6%，但总体成交量仍要高于去年11月的水平。对此，课题组分析认为，由于当时临近春节，1月二手住房成交量的下降并不能直接解读为市场景气度的下降。从近3月重点城市住房成交量来看，总体有所回升，表明房地产市场基本面较为稳健，潜在的住房需求仍然比较旺盛。

商业地产前后两次的失败，并没有让戴志康将目光重新放在住宅开发。他将自己的文化地产的理想，放在了南京，先后在南京开发了南京大拇指广场、南京证大喜马拉雅中心等项目。但是，彼时的证大集团深陷文化地产困局，现金流日益吃紧，错失了做大做强的黄金发展期。直到2014年，证大集团地产业务业绩大幅下滑，出现亏损。2015年，证大集团旗下地产上市公司上市公司上海证大房地产有限公司（00755.HK）被迫易主，转让给了东方资产。

布伦南写道，富士康需要采取下一步行动。和2017年交易达成时，富士康为项目提交详细申请一样，富士康应该为当前已变更的项目提交详细申请，包括项目的详细说明、预期成本、竣工时间、工作岗位类型和岗位数量预测、生产内容等等。最终，霍根辞职，合同仍处于停滞状态。埃弗斯随即任命米西·休斯（Missy Hughes）接替霍根，担任WEDC的新任首席执行官。富士康的胡国辉也因受伤而辞去了威斯康辛州项目监管一职；并由Fii高管李杰接手胡国辉的工作。

10月晚些时刻，Fii的两名高管连同杨兆伦一起在WEDC的麦迪逊办公室面见了布伦南和休斯。在一封写于11月13日的信中，休斯先是对富士康团队展示的5G、自动化和8K图像前景表示感谢，接着她继续指出，此次会议包括“对富士康与WEDC和威斯康辛州签订之激励合同所面临的挑战的开诚布公式讨论。”她写道，富士康的计划与合同中约定的项目不一致，且Fii也不是合同的当事一方。休斯提醒说，由于在未获得WEDC的资格认证之前，Fii无法就雇佣和投资获得补贴，“Fii应尽快提交申请，以争取税收减免资格”。